11月25日，蔚汽是車比蔚來11歲的生日，這一天蔚來發(fā)出了歷史上最好的任何季度財(cái)報(bào)。

今年第三季度，時(shí)候營收創(chuàng)下歷史新高——217.94 億元，都接綜合毛利率、近盈整車毛利率也創(chuàng)下了三年以來的蔚汽新高，“余糧”也越來越多了，車比現(xiàn)金儲(chǔ)備單季增加近100億達(dá)到了367億。任何

雖然虧損的時(shí)候金額仍不少，但同環(huán)比都下降了30%以上，都接經(jīng)歷了Q3的近盈蔚來，比任何時(shí)候都要接近盈利。蔚汽

財(cái)報(bào)會(huì)議上，車比李斌再次提及“有信心實(shí)現(xiàn)第四季度盈利”，任何而且手握不少全新ES8的訂單，這款高毛利車型的勢(shì)能一直爬升，相對(duì)較低價(jià)格車型雖受到置換補(bǔ)貼退坡影響，但對(duì)公司整體毛利的影響在預(yù)期范圍之內(nèi)。

在核心數(shù)據(jù)全線走紅的趨勢(shì)下，無論四季度盈利與否，蔚來當(dāng)前的成績(jī)已經(jīng)值得一個(gè)肯定。

01 “趨勢(shì)站在蔚來這邊”

盈利、盈利，還是盈利。

隨著即將要進(jìn)入兌現(xiàn)諾言的節(jié)點(diǎn)，李斌財(cái)報(bào)會(huì)議上回答第一個(gè)問題的時(shí)候，就已經(jīng)亮明態(tài)度——

我們還是有信心實(shí)現(xiàn)四季度的盈利。

他表示蔚來全新ES8在第四季度的交付會(huì)有躍升，最終實(shí)現(xiàn) ES8 單臺(tái)車型超過 20% 的毛利率。

蔚來首席財(cái)務(wù)官曲玉表示，蔚來在第三季度毛利提升，一是銷量提升帶來供應(yīng)鏈降本，同時(shí)像樂道L90等車型也都開始交付。

具體到車型上，蔚來全新ES8的毛利率在20%，66車型（蔚來ES6、EC6）毛利在第三季度超過25%，55車型（蔚來ET5、ET5T）毛利15-20%之間，樂道L90的毛利在15-20%。

同時(shí)，蔚來在非車業(yè)務(wù)上的毛利率也會(huì)提升。到了Q4，蔚來的毛利率較Q3還會(huì)有大幅提升。

李斌還將蔚來明年的經(jīng)營目標(biāo)設(shè)立為——全年Non-GAAP盈利。

除了已上市的樂道L90和全新ES8，蔚來明年還會(huì)有三款高毛利率的大型車上市，包括第二季度上市的兩款和第三季度的一款。這五款大型車除了將成為蔚來的銷量主力，那么可以做出一個(gè)判斷，就是蔚來接下來銷售重心將會(huì)向毛利率更高的大車進(jìn)行轉(zhuǎn)移，以此帶動(dòng)整個(gè)公司的整車毛利率提升。

其次就是在銷量方面，在李斌看來，趨勢(shì)站在蔚來這邊的，2025年純電在高端市場(chǎng)和大車市場(chǎng)滲透率正在快速的提高，“今年以來，高端市場(chǎng)的純電心智已經(jīng)逐步開始形成了”。

李斌給出了一組數(shù)據(jù)，他表示在今年三季度，純電車型銷量同比增長(zhǎng)了26%，增程車型和插混車型分別下滑了12%和7%。

如果看今年前三個(gè)季度，純電車型銷量同比增長(zhǎng)了33%，增程車型只有3%。如果看10月的數(shù)據(jù)，純電車型銷量同比增長(zhǎng)了13%，增程車型下降了3%。

在30萬元以上市場(chǎng)，純電車型的滲透率也在快速提升，去年全年滲透率只有12%，今年三季度達(dá)到了18%，李斌認(rèn)為蔚來品牌所在的高端純電車型的增長(zhǎng)空間也是非常大的。

而且，明年大車銷量在公司整體銷量中占比將保持較高水平，有較大機(jī)會(huì)帶來綜合毛利率增長(zhǎng)，結(jié)合供應(yīng)鏈持續(xù)降本，銷售、研發(fā)、管理費(fèi)用控制持續(xù)優(yōu)化，2026年公司綜合毛利率有望達(dá)到20%。

需要注意的是，即便是蔚來在第三季度銷售創(chuàng)下新高，但超8萬輛的單季數(shù)據(jù)其實(shí)還未能展現(xiàn)出蔚來在消費(fèi)端的實(shí)際情況。

這是因?yàn)?，在第三季度，樂道L90和蔚來ES8這兩款主銷車型都在剛發(fā)布以及產(chǎn)能爬坡的時(shí)期。而10月份蔚來的月銷就已經(jīng)突破了4萬，光這個(gè)月銷量就占到了全季度的一半。

雖然四季度的月均銷量指引有所下調(diào)，并沒有給出此前“月均 5 萬”的數(shù)字，而是穩(wěn)定在4萬臺(tái)出頭，李斌對(duì)此解釋道是因?yàn)槊髂曩徶枚愌a(bǔ)貼退坡的預(yù)期。

李斌坦言，最近行業(yè)波動(dòng)比較大，蔚來一些已經(jīng)處于長(zhǎng)銷售周期的車型，甚至包括最近首銷的車型，都受到了購置稅，置換補(bǔ)貼等因素的影響。不過，他認(rèn)為明年的購置稅優(yōu)惠減少一半的政策，對(duì)蔚來的影響會(huì)小一些，因?yàn)槲祦泶蟛糠钟脩舳际亲怆娰徺I，電池不會(huì)計(jì)算到車價(jià)中。

關(guān)系到盈利的最后一項(xiàng)是費(fèi)用。

蔚來確實(shí)在省錢了，從費(fèi)用角度來看，Q3季度的銷售一般及行政費(fèi)用為41.847億，比第二季度僅增長(zhǎng)了5.5%，但銷量上卻增長(zhǎng)了20.8%，不難看出，蔚來正在用小錢辦大事。

而且，蔚來三季度研發(fā)費(fèi)用為24億元，同比減少了28%，曲玉也表示，蔚來目前將研發(fā)費(fèi)用控制在一個(gè)季度20億元左右，換言之，研發(fā)費(fèi)用仍有下降的空間。

不過降低研發(fā)并不意味損失長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，提升研發(fā)效率才是框架，曲玉表示，“現(xiàn)在在做的每個(gè)項(xiàng)目都要立項(xiàng)，強(qiáng)度能夠支持公司的競(jìng)爭(zhēng)力”。

毛利、銷量和費(fèi)用，這三個(gè)維度構(gòu)建了李斌有信心實(shí)現(xiàn)第四季度盈利的基座，雖說一個(gè)季度從虧損30多億到能見到回頭錢看似有些離譜，但從第三季度的表現(xiàn)來看，還真希望。

02 不依賴財(cái)務(wù)手段的盈利

盡管仍虧損34.805億元，但三季度的蔚來，確實(shí)可以稱得上歷史最強(qiáng)蔚來，而且值得市場(chǎng)的肯定。

我們?cè)賮砜春诵臄?shù)據(jù)。

蔚來2025年第三季度的收入為人民幣217.939億元，較2024年第三季度同比增長(zhǎng)16.7%，較2025年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)14.7%，同樣也是單季度營收首次超過200億元。

其中汽車銷售額為人民幣192.023億元，較2024年第三季度同比增長(zhǎng)15.0%、較2025年第二季度環(huán)比增長(zhǎng)19.0%，交付量成了營收增長(zhǎng)的絕對(duì)的直接推手。

蔚來在第三季度交付了約為8.71萬輛，同比增長(zhǎng)40.8%，環(huán)比增長(zhǎng)20.8%，具體到品牌，蔚來主品牌約3.69萬輛、樂道品牌約3.77萬輛以及螢火蟲品牌約1.25萬輛。

簡(jiǎn)單換算一下，用汽車銷售額的192億除以87071輛，可以大概算出蔚來的單車的均價(jià)約為22.05萬元，環(huán)比小幅減少0.34萬元，直接原因是螢火蟲交付占比的增加。

不過，樂道第三季度交付量首次超過蔚來品牌，成為公司三個(gè)品牌中交付量最高的品牌。特別是樂道L90的交付量達(dá)到21626輛，占比接近四分之一。

高毛利率車型交付占比提升，也是帶動(dòng)蔚來毛利率提升的關(guān)鍵原因之一，帶動(dòng)蔚來三季度汽車毛利率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至14.7%，環(huán)比則提升4.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司綜合毛利率達(dá)到13.9%，創(chuàng)過去三年半以來的新高。

虧損也有所收窄，第三季度的凈虧損為人民幣34.805億元，同環(huán)比收窄皆超過30%?？鄢蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用及組織優(yōu)化費(fèi)用，蔚來2025年第三季度的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為人民幣27.351億元，同比收窄38.0%、環(huán)比收窄33.7%。

不得不承認(rèn)，這個(gè)窟窿依舊很大，蔚來想要盈利的態(tài)度相當(dāng)積極。

從費(fèi)用角度來看，蔚來三季度研發(fā)費(fèi)用24億元，同比下降28.0%、環(huán)比下降20.5%。同時(shí)銷售、行政及一般合計(jì)42億元，比去年同期僅增加1億元，但換來的是，超過40%的同比增速。

在銷量、收入大增的同時(shí)，銷售、一般及行政費(fèi)用只是略有增長(zhǎng)的情況下，不難看出，蔚來實(shí)施基本經(jīng)營單元（CBU）的策略的確很有成效。

為了省錢， 李斌也身體力行，為了省下廣州車展上，蔚來展臺(tái)和樂道展臺(tái)兩個(gè)場(chǎng)館晚上彩排的3萬元加班費(fèi)，李斌硬是改簽了機(jī)票，提前飛到廣州，甚至還在媒體面前大吐苦水，“3萬塊錢也是錢”。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，公司在Q3經(jīng)營效率提升方面已經(jīng)取得一定的成果，Q4運(yùn)營效率將進(jìn)一步提升，不管是整車業(yè)務(wù)還是非車業(yè)務(wù)，都可以看到一個(gè)不錯(cuò)的經(jīng)營結(jié)果。

最后就是現(xiàn)金流方面，截至2025年9月30日，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款為人民幣367億元，相比上一季度大幅增加近百億元，這基本上主要來自9月17日11.6億美元的定向增發(fā)。

決戰(zhàn)的四季度，蔚來給出了更激進(jìn)的目標(biāo)：預(yù)計(jì)交付量將在12萬至12.5萬臺(tái)之間，同比增長(zhǎng)65.1%至72.0%，再創(chuàng)紀(jì)錄；營收預(yù)計(jì)在327.6億元至340.4億元之間，同比增長(zhǎng)66.3%至72.8%。

其實(shí)我們可以根據(jù)四季度交付與營收指引，以及李斌和曲玉在電話會(huì)上的預(yù)計(jì)，大概推測(cè)出蔚來四季度是否會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。

四季度預(yù)測(cè)營收在327.6億元-340.4億元之間，按最低標(biāo)準(zhǔn)327億元來算，比三季度營收多出來110億元，以目前三季度毛利率14.7%算，凈利潤(rùn)能增長(zhǎng)16.17億元，而調(diào)整后虧損為27億元，還差10億元的缺口。

別忘了，三季度還沒有集中交付ES8，四季度新增的ES8交付可以貢獻(xiàn)不少高毛利，按照李斌預(yù)計(jì)第四季度可以實(shí)現(xiàn)18%左右的汽車毛利率來算，凈利潤(rùn)能增長(zhǎng)20億元，這還只是按最低標(biāo)準(zhǔn)。

也就是說，只要繼續(xù)擴(kuò)大營收，同時(shí)降低成本，這一季度27億元的調(diào)整后虧損還真有可能填平。